Innovative Lebensversicherungsprodukte: Pricing, Risikomanagement und Chance-Risiko-Profile

Valuation and Risk Management of Variable Annuity Guarantees

Variable annuities are fund-linked annuities where typically a single premium paid by the policyholder is invested in one or several mutual funds (‘subaccounts’). Such products were introduced in the 1970s in the United States. Two decades later, in the 1990s, insurers started to offer certain guarantee riders on top of this basic structure, leading to a significant increase in popularity and success of this type of annuity. Variable annuities including such guarantee riders were also successfully introduced in several Asian markets, and finally made their way to Europe. 

From an insurer's point of view, these guarantee riders contain a combination of several risks resulting from policyholder behavior, financial markets, and longevity that makes these kind of guarantees difficult to hedge. 

To deal with the significant financial risk that is inherent within the insurance contracts sold, in general risk management strategies such as dynamic hedging are applied. In the course of the recent financial crisis, however, the guarantees within variable annuities caused serious problems to the providers of such policies, forcing many insurers to redesign their products and some even to completely withdraw their offerings from certain markets. Among other effects, the financial crisis led to a significant increase in actual and implied equity volatility, and thus to an increase in the value of most standard and non-standard equity-linked options, including the value of typical variable annuity guarantees. 

Our main research interests are in the area of valuation and risk management in the context of variable annuity guarantees. Regarding hedging of these guarantees, we analyze how well different (dynamic) hedging strategies such as, for instance, ‘delta-only’ or ‘delta and vega’ perform under different assumptions regarding the (real-world) dynamics of liabilities and financial markets. A main topic of our research is the assessment of model risk, where we especially focus on the impact different models of the policyholders’ behavior (deterministic, path-dependent, or optimal) and of the equity volatility (deterministic as e.g. in the Black-Scholes model vs. stochastic as e.g. in the Heston model) have on the results. Our research involves the application of several numerical methods such as pricing via Fourier inversion, efficient simulation of the Heston model, and least-squares Monte-Carlo methods (Longstaff-Schwartz). Apart from pricing and hedging, we also analyze the product design of variable annuity guarantees and compare them from both, the perspective of an insurance company and a client’s perspective. 

Ansprechpartner: Frederik Ruez

Solvency Capital Requirements for innovative life insurance products

Innovative life insurance products such as unit-linked life insurance, hybrid life insurance and variable annuities are rapidly gaining popularity and represent the major part of new business. Since traditional life insurance products still dominate the portfolios of policies of life insurance companies, an elaborate discussion about regulatory standards, especially the solvency capital requirement for innovative life insurance products, has yet to take place. The research concentrates on methods of calculating the solvency capital requirement such as using the standard formula of the Solvency II framework and stress tests. The modeling of lapses is a further research focus reflecting the increased importance of lapse risks of innovative life insurance products.

Ansprechpartner: Hans-Joachim Zwiesler

Chance-Risiko-Profile von Altersvorsorgeprodukten

Die Produktentwicklung von Altersvorsorgeprodukten ist spätestens seit der Deregulierung im Jahre 1994 ein – wenn nicht der wesentliche – Faktor zum dauerhaften Erfolg und der Wettbewerbsfähigkeit von Lebensversicherungsunternehmen geworden. Aufgrund den mit der Deregulierung entstandenen Freiheiten aber auch steigender gesetzlicher Anforderungen an die entsprechenden Produkte – wie z.B. die Einführung gewisser Garantien bei sogenannten Riester-Produkten oder bei der betrieblichen Altersversorgung – wurden in der jüngeren Vergangenheit zahlreiche neuartige (häufig komplexe) Produkte wie z.B. dynamische Hybridprodukte oder Variable Annuities entwickelt, welche dem Kunden einerseits Partizipation an den Kapitalmärkten ermöglichen, andererseits aber auch (Teil-) Absicherungen gegen etwaigen Wertverlust bieten. Damit wurde die bisher bestehende Produktpalette – im Wesentlichen „klassische“ kapitalbildende Lebensversicherungsprodukte – um einige interessante Neuerungen erweitert. Die Anforderungen an eine angemessene Produktberatung, um die verschiedenen Charakteristika der unterschiedlichen Produkte erkennen und transparent darstellen zu können, haben sich damit insbesondere aufgrund der gestiegenen Komplexität deutlich erhöht. Während durch die kürzliche Reform des Versicherungsvertragsgesetzes (VVG) unter anderem der transparenten Kostendarstellung durch Einführung des Produktinformationsblattes ein gesetzlicher Rahmen geschaffen wurde, so besteht bei einer entsprechend transparenten Leistungsdarstellung der Produkte allerdings noch großes Verbesserungspotenzial. Die bisher vorherrschende Methodik mittels sogenannter Beispielrechnungen – d.h. Ablaufleistungen oder Renten eines Produktes werden unter der Annahme einer konstanter Performance des zugrunde liegenden Investments berechnet – Charakteristika der Produkte zu ermitteln, führt häufig zu massiven Fehleinschätzungen und möglichen Falschberatungen aufgrund irreführender Darstellung der möglichen Leistungen. Ziel des Forschungsprojektes ist es daher, anhand stochastischer Modelle Grundsätze und Methodiken für eine angemessene Bestimmung von Chance-Risiko-Profilen – d.h. der Wahrscheinlichkeitsverteilung möglicher Leistungen – und deren transparente Darstellung gegenüber Endkunden zu entwickeln. Durch Einführung von Chance-Risiko-Profilen sollen zum Einen Produkte den Kunden entsprechend seiner Risikoneigung zugeordnet werden können und zum Anderen Versicherern die Möglichkeit einer zielgerichteten Produktentwicklung gegeben werden.

Ansprechpartner: Stefan Graf